Les actions tokenisées se rapprochent du marché grand public
La tokenisation a passé des années à promettre de rendre presque n’importe quel actif financier négociable sur une blockchain, même si une grande partie des premières initiatives s’est concentrée sur les cryptomonnaies, les stablecoins et des expériences à relativement petite échelle impliquant des obligations ou des fonds. Les actions constituent un défi plus difficile à relever, car les investisseurs disposent déjà de moyens peu coûteux, liquides et fortement réglementés pour acheter des actions. Pour que les actions tokenisées s’imposent durablement, elles doivent apporter un avantage que les investisseurs ne peuvent pas déjà obtenir via un compte de courtage classique.
Les horaires de négociation constituent un avantage potentiel. Les marchés boursiers publics continuent d’organiser leurs activités autour de places boursières dont les ouvertures et les fermetures suivent des horaires nationaux, alors même que les investisseurs opèrent à l’échelle mondiale et que l’information circule en continu. La représentation des actions sur une infrastructure de type blockchain pourrait permettre des transactions en dehors des horaires de marché traditionnels, à condition que la liquidité, la réglementation et les mécanismes de règlement évoluent parallèlement à la technologie.
La propriété fractionnée offre un autre cas d'utilisation, notamment pour les actions coûteuses et les investisseurs internationaux. Les courtiers proposent déjà le trading fractionné sur plusieurs marchés ; la tokenisation n'invente donc pas le concept, même si l'infrastructure blockchain pourrait faciliter le transfert de petites unités de propriété d'une plateforme à l'autre, plutôt que de les laisser confinées au sein du système interne d'un seul courtier.
Le changement le plus important concerne le règlement. Une opération sur actions classique passe par des courtiers, des bourses, des organismes de compensation, des dépositaires et des infrastructures de règlement avant que la propriété et le paiement ne soient entièrement rapprochés. Les titres tokenisés peuvent potentiellement relier plus directement l'actif et le paiement, réduisant ainsi la période pendant laquelle une partie de la transaction a été exécutée tandis que l'autre reste en suspens.
Un règlement plus rapide semble incontestablement attrayant, jusqu’à ce que les acteurs du marché prennent en compte ce qu’apportent réellement les délais de règlement existants. Les courtiers utilisent cet intervalle pour gérer leur trésorerie, compenser les transactions et corriger les erreurs opérationnelles, tandis que les institutions peuvent compenser des milliers de transactions avant de transférer le montant final en liquidités et en titres. Le règlement instantané élimine une partie du risque de contrepartie, tout en rendant plus impératif de disposer d’actifs et de liquidités au moment précis où une transaction est conclue.
Les liquidités tokenisées prennent donc autant d’importance que les actions tokenisées. Le transfert instantané d’actions n’apporte qu’un avantage limité si le paiement continue de transiter par des systèmes bancaires fonctionnant selon des horaires différents, ce qui explique pourquoi les stablecoins et les dépôts bancaires tokenisés côtoient de plus en plus souvent les titres dans les projets institutionnels basés sur la blockchain.
Les droits de propriété soulèvent une question plus fondamentale. Un jeton numérique peut représenter une action réelle enregistrée via une infrastructure de marché reconnue, ou bien un droit contractuel émis par un intermédiaire qui s'engage à suivre l'évolution de la valeur d'une action détenue ailleurs. L'exposition économique peut sembler similaire sur un écran de négociation, alors que les droits de vote, les dividendes, la protection en cas d'insolvabilité et la propriété légale diffèrent considérablement.
Les investisseurs doivent donc chercher à comprendre ce qui se cache derrière un token, plutôt que de partir du principe qu’un nom d’entreprise connu garantit un titre familier. Un token dont le cours suit celui d’une action cotée en bourse ne fait pas nécessairement de son détenteur un actionnaire de la société sous-jacente.
Les autorités de régulation sont confrontées au même problème, car la législation sur les valeurs mobilières s'appuie généralement sur la substance économique d'un instrument plutôt que sur la technologie utilisée pour le distribuer. Le fait d'inscrire une participation en actions sur une blockchain ne dispense pas des obligations en matière de divulgation, de manipulation du marché, de protection des investisseurs ou de conservation.
C'est la liquidité qui déterminera si les actions tokenisées parviendront à s'imposer au-delà des plateformes spécialisées. Les bourses traditionnelles concentrent un nombre considérable d'acheteurs et de vendeurs sur un même marché, ce qui se traduit par des écarts de cours très serrés pour les actions les plus négociées. Le fait de répartir l'activité entre les bourses traditionnelles et plusieurs réseaux blockchain pourrait, dans un premier temps, fragmenter la liquidité plutôt que de l'améliorer.
L'interopérabilité peut atténuer ce problème si les jetons circulent facilement entre les plateformes agréées. Les investisseurs tireraient davantage profit d'une action pouvant circuler entre les dépositaires, les courtiers et les places de marché que d'une action enfermée dans un écosystème de blockchain propriétaire.
Les opérations sur titres constituent un défi supplémentaire, car les actions ne se limitent pas à une simple variation de cours. Les entreprises versent des dividendes, procèdent à des fractionnements d'actions, réalisent des émissions de droits de souscription et permettent aux actionnaires de voter, tandis que les fusions peuvent entraîner le remplacement d'un titre par un autre. L'infrastructure des jetons doit traiter ces événements avec précision si elle souhaite s'adresser aux investisseurs à long terme plutôt qu'aux traders purement spéculatifs.
Le technologie pourraient à terme faciliter certaines opérations sur titres. Les contrats intelligents permettent d’automatiser les distributions et de tenir à jour en permanence les registres de propriété, ce qui réduit les opérations de rapprochement manuelles lorsque les systèmes juridiques et techniques reconnaissent les mêmes informations.
International négoce pourraient offrir des opportunités plus intéressantes que les marchés nationaux, car l'achat d'actions étrangères implique toujours des modalités de dépôt différentes, des devises distinctes et des horaires de marché différents. Une infrastructure de tokenisation pourrait simplifier certaines étapes de cette chaîne si les régulateurs autorisaient la circulation de titres reconnus d'une juridiction à l'autre.
Le défi consiste à relier les marchés sans affaiblir les mécanismes de protection qui se sont développés autour d'eux. Les investisseurs apprécient de pouvoir accéder aux marchés 24 heures sur 24 et de bénéficier d'un règlement plus rapide, mais ils tiennent également à savoir qui est propriétaire de l'actif, où se trouvent les fonds des clients et ce qu'il advient en cas de défaillance d'un intermédiaire.
Les actions tokenisées doivent donc rivaliser avec l’un des produits financiers les plus efficaces qui soient : l’action ordinaire cotée en bourse. Leur avenir dépendra moins de la capacité de la blockchain à représenter une participation que de celle de l’infrastructure qui l’entoure à faciliter considérablement la détention, le transfert et le règlement de cette participation.
